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　　天康生物是全國飼料工業30 強企業，獸用生物制品企業10 強，是農業部在新疆*的獸用生物制品定點企業，是農業部制定的口蹄疫疫苗、豬瘟疫苗、豬藍耳病疫苗、小反芻獸疫疫苗的定點生產企業。我們對其給予買入的首次評級，目標價格18.70 元。

　　支撐評級的要點

　　管理層和公司利益一致。新疆建設兵團系統內的上市公司，在股權激勵和員工持股等方面受到的限制較多，公司通過向兵團國資公司、中新建招商、天邦投資定向發行1.92 億股吸收天康控股之后，使得管理層和公司利益一致化。

　　未合并之前，上市公司主營業務是獸藥、飼料，而沒有養殖和加工等環節。合并之后，公司實現了現代畜牧業畜禽良種繁育-飼料與飼養管理-動物藥品及疫病防治-畜產品加工配售4 個關鍵環節的完整閉合，全產業鏈順利打通。且目前產業鏈各個環節公司都在尋求突破和加強。

　　畜禽周期反轉、規模化持續。畜禽已經經過幾年的價格低迷期，存欄數下滑明顯，未來一段時期內價格上漲概率很大，而價格上漲將帶來存欄數的上升，從而拉動疫苗飼料的整體需求。規模化又將帶來疫苗飼料需求結構的優化。

　　信息化猜想。“互聯網+”和全產業鏈趨勢明顯。上市公司中大北農、新希望已經開始布局，唐人神、天邦股份等也在積極進入。作為西北地區的龍頭，天康生物已經完成了全產業鏈布局，啟動了向自治區外擴張的計劃，具備了農業信息化的基礎。

　　評級面臨的主要風險

　　食品安全等黑天鵝事件、畜禽板塊周期反轉時點推遲。

　　估值

　　我們預計2015-2017 年公司實現凈利潤分別為3.67 億、4.23 億、5.02 億，每股收益分別為0.37 元、0.49 元和0.57 元，當前股價對應2015 年市盈率約37.9倍，首次覆蓋給予買入評級，目標價格18.70元。