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　　在連續4個月上漲后，豬價引起了市場關注。不少聲音擔心，CPI會被推高，央行貨幣政策空間受限，在經濟還沒復蘇的時候，滯脹可能出現。

　　從過去的經驗出發，這一擔憂有其歷史淵源。無論是2007年還是2011年，中國的CPI都曾因為豬肉價格的暴漲而大幅攀升，并引發了緊縮政策。

　　但歷史并不總是重演。除了豬的供給，其他條件均不同于上兩輪“豬周期”，就連“豬周期”本身的價格波幅也在減弱。

　　豬周期啟動

　　2015年3月下旬，豬價走勢發生逆轉，進入上升通道。7月末，與3月的最低點相比，活豬批發價升逾30%，同比增長了25%，目前已達17.5元/公斤；7月最后一周五十個城市的五花肉均價為29.06元/公斤，只比2011年的高點低1.1元，同比上漲18.3%。

　　經過數月的增長，豬肉價格還會繼續上揚嗎？這有賴于決定豬價的主導因素會否發生變化。

　　“當前，供給已經再次成為價格的主導，”中信證券農林牧漁行業分析師施亮指出，“從3月的節后疲軟期到夏季消費淡季，在歷來的年內需求疲軟期，豬價依然能夠上漲，意味著市場一直擔憂的需求問題已經達到底部，在剛需消費端支撐下，供給短缺對價格的影響凸顯。”

　　在豬價啟動的3月份，生豬存欄量降至3.87億頭，環比下降0.7%，同比下降10.7%，比2008年第一次發布該數據時候減少近億頭，1-3月份豬肉產量同比下降3.1%。“生豬去產能化程度遠超過往，”長江證券（000783,股吧）農林牧漁分析師陳佳表示，“農業部統計的能繁母豬存欄量比2013年最高點下降20%，是近五年的最低點，民間能繁母豬淘汰幅度可能更大，達到25%-35% 。”

　　隨著豬價的上漲，供給還未隨之改善。全國豬肉產量連續兩個季度負增長，二季度降幅擴大至7.4%；供給能力繼續收縮，6月份，生豬存欄量仍在下降，較3月份減少240萬頭，已連續9個月保持下降態勢，并連續7個月創2009年以來新低；能繁母豬數比3月份減少了140萬頭，環比連續下降22個月，能繁母豬存欄已低于均衡水平10%。

　　這種情況可能還會延續，長江證券對八省調研發現，一方面由于虧損時間與虧損幅度均超過歷史過往，此次豬周期前期養殖戶，中小型養殖戶的淘汰比例超過40%。另一方面現有養殖戶的補欄也不明顯，吳立認為，長達16個月的深虧，使得養殖戶的現有資金仍然緊張，在貸款尚未償清的情況下，難以擁有足夠資金擴大生產規模；與此同時，養殖業進入門檻日益增高，政府對于養殖用地的審批日益加嚴以及環保加強，使得規模化豬場快速擴張產能已較為困難；更何況，現階段補欄母豬對應12個月后生豬出欄，而經過前期長期虧損，養殖戶對于未來12個月后豬價較為謹慎，補欄情緒較為低下。

　　不過，“自繁自養生豬盈利已達三年來最高水平375元/頭，這會刺激養殖戶補欄，仔豬價格/母豬價格快速上行雖主要因供給短缺所致，也暗含了一定補欄預期，”中金公司農林牧漁分析師袁菲陽預計，“能繁母豬存欄數已在底部左側，三季度末有望見底。”

　　但考慮到豬的生長發育周期，長期供給不足已成定局，“預計2015年生豬短缺1517萬頭，2016年短缺3462萬頭，”吳立判斷，“豬價向上趨勢不可逆轉，此輪豬周期的頂點預計出現在2016年8月份。”

　　歷史沒有重演

　　雖然豬周期已步入上行階段，但并不意味著豬價大幅推升CPI的歷史會重演。前兩輪豬價大幅上漲，不僅僅是因為上一輪淘汰產能導致的供應不足，還遭遇了豬的疫情或凍肉收儲，同時疊加了經濟上行周期，飼養成本也在上漲。現在，很多條件完全不同。

　　“本輪周期疫情相對平穩，而歷史豬價大幅波動多有疫情擾動，”袁菲陽指出，“如2006 年全國豬藍耳疫病導致2007-2008年豬價大漲，2011年的價格波動則主要是因為2011年春節前后全國范圍仔豬腹瀉，如果疫情平穩，則產業很難達到一個瘋狂狀態。”

　　上一輪，政府剛剛啟動凍肉儲備項目，不僅沒有多少彈藥可供調控，而且缺乏調控經驗，甚至因為收儲在周期上升初期刺激了養殖戶。陳佳指出，2010年4—6月國家及地方政府多次啟動凍肉儲備項目，存欄量持續下降，生豬供不應求導致豬價持續上漲，盈利改善后存欄量持續上升。本輪則不然，“商務部已會同相關部門就如何做好豬肉市場保供工作進行了研究，儲備了必要的措施。”商務部新聞發言人沈丹陽如是說。

　　前兩輪豬價的大幅攀升都處于經濟增長的上行期，總需求快速擴張，不僅豬價在上漲，其他消費品價格也在加速上漲，CPI因此被明顯同步快速拉升。本輪豬價上升期，總需求疲弱，今年以來消費需求特別是餐飲才趨于穩定，但是，經濟正處于增速向下換擋的調整期與反腐鞏固期，豬肉消費邊際改善的程度有限。與此同時，豬肉之外的其他食品價格如糧食、油脂、蛋、牛羊肉等甚至在減速，對豬肉價格的上漲形成對沖。最近幾個月的CPI數據顯示，在豬肉價格上漲的時候，食品價格同比增速還在下降，CPI只是在1.3上下有微弱波動。

　　再者，從數據節點看，上兩輪豬價啟動的時候，對應CPI和食品CPI都比現在高出很多，比如2010年5月豬肉CPI由負轉正時對應的CPI與食品CPI分別為3.1%、6.1%，而2015年3月對應的僅為1.38%、2.33%，6月份，在豬肉價格進一步上升的時候，食品CPI還降至1.8%，這為未來豬價的上漲預留了空間。

　　貨幣環境也是大相徑庭。前兩輪豬周期啟動前，貨幣環境都非常寬松，在豬價上升初期，M2均達20%左右；當前的貨幣環境較前兩輪更為緊縮，國內M2的增長速度處于1986年有統計以來的最低水位，6月末僅為11.8%。而通脹，歸根結底是貨幣現象，在目前的貨幣環境下，很難想象CPI的明顯上升。

　　本輪的養殖成本難有攀升。2011年正是全球農產品大牛市，主要飼料玉米與豆粕等價格飆漲，推升活豬養殖成本，而在本輪周期，“除非出現大面積自然災害導致減產，否則，起碼在政府處理好目前超過1.5億噸的臨儲庫存之前，玉米價格將走向漫漫熊途，”吳立預言，“同樣的，受巴西種植面積持續增加以及美豆豐收的影響，大豆整體價格受到高庫存的壓制，短期內豆粕價格難有起色。”

　　更何況，豬周期正在弱化。一者，養殖規模化程度提高，“從國外養殖產業發展歷程來看，這是驅動豬周期規律失靈的最主要原因，”陳佳指出，“國內經歷幾輪豬周期，散養戶退出加快，年出欄頭數小于500的養殖戶比例下降，養殖規模化程度提高，抗周期能力增強。”二者，居民的肉食品消費結構呈現多元化，弱化豬周期作用。袁菲陽指出，豬肉消費量與2013年及2014年相比明顯放緩甚至下降。陳佳計算的豬肉消費占比也有明顯下降。三者，“信息網絡日趨發達，有助于養殖戶擺脫豬周期制約，”陳佳認為，“養殖戶可以通過智能設備和移動終端獲得更多實時市場信息，改變僅依賴價格做出補欄決策的現狀。”

　　CPI數據顯示，2012年以來，豬肉CPI改變了2005年到2012年間單邊大幅升降的走勢，明顯收斂了波動幅度。

　　通縮仍是主要風險

　　綜合來看，盡管豬價還會上升，但因為只是個別消費品，且在CPI中的占比不到3%，本輪能產生的影響頗為有限。

　　更別說，PPI還在通縮之中，且有進一步加劇的趨勢。2015年以來，PPI降幅非但如市場早前預期的縮小降幅甚至轉正，反而繼續下跌，6月同比負增長已達4.6%，目前，還未顯露止跌跡象。

　　一方面，國際大宗商品市場頹勢難改。莫尼塔全球市場分析師馬丁•普林格認為，大宗商品價格將繼續走低，OECD名義領先指標迅速下滑顯示經濟下行或收縮，產能利用率盡管在6月有小幅上升，但沒有逆轉向下的主趨勢，商品延續熊市。

　　另一方面，國內產能過剩現象依然嚴峻，交通銀行首席經濟學家連平指出，特別是鋼鐵、煤炭、有色行業去產能壓力很大，內需不足狀態短期內難以徹底改觀，PPI負增長態勢在年內難以扭轉，全年跌幅會大于2014年。