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　　近期豬價回升，引發市場對通脹的擔憂。豬價上漲能否持續？對通脹究竟會有多大影響？去年8月我們也發布過一篇專題報告研究豬價，時隔一年，研究邏輯并沒有太大變化，本報告重點更新一下我們對最新市場變化的理解。

　　傳統的豬周期是什么樣的？豬周期一般包含跨年度的大周期和季節性的小周期。在大周期下，養殖戶根據豬價信號和對未來市場的預期決定存欄，但由于信息不對稱以及從決策到產出存在時滯，豬價和存欄量會出現周期性波動。小周期主要受我國居民消費習慣影響，在一年之內呈季節性波動。例如春節期間由于需求旺盛，價格相對較高，節后需求降低，價格大幅回落；夏秋季節由于供給減少，豬肉價格環比會有回升。

　　本輪豬周期：存欄量失靈了！在本輪豬周期中，存欄量和價格之間的關系失靈了。從15年3月至今，豬價先大漲后大跌，而存欄量一直在下降。存欄量持續下降的一個原因是：在前一波豬周期中，養殖戶虧得太慘，部分永久性地退出了市場。豬價在2011年開啟大跌，豬糧比價從8.5滑落至14年4月的4.7的最低點，養殖戶僅虧損狀態就超過2年，生產積極性大大降低，有的甚至因為負債累累，永久退出市場。另一個更重要的原因是：環保門檻提高，養殖戶被動去產能。15年起，新環保法、“水十條”等政策相繼開始嚴格執行，各省陸續設定禁養區，且不斷關停禁養區內的養殖場和養殖專業戶。環保政策的限制導致即使在豬價上漲、利潤提升的情況下，生豬的供給也提高不上來。不過令人費解的是，存欄下降、看似供給沒有增加的情況下，豬價為何從去年又開始大跌了？我們需要介紹下養豬行業內部的結構變化。

　　存欄下降，供給未必減少！實際上從其它指標來看，豬肉的供給從去年下半年以來是在改善的：第一，豬肉產量增速從去年下半年就在不斷回升，截至今年6月份累計同比達到0.8%，重回正增長；第二，生豬出欄量和屠宰量增速也是從去年下半年開始回升，今年上半年同比均實現了正增長，分別為0.7%和4.2%。所以豬肉供給增加是這一年來豬價下跌的主要原因。母豬、生豬存欄量均下降，供給為何還能提升？最主要的原因是養豬的效率提高了！由于規模化養殖的改革力度加大、環保政策的收緊，近兩年養豬模式從散養向規模化的轉變速度在加快。而規模化養豬場的養殖技術和效率都要遠高于散養戶，導致規模化程度提高后，生產同樣多的生豬需要的能繁母豬存欄數量減少了，生豬均重提高速度也在加快。所以就表現出母豬、生豬存欄量下降，而豬肉的供給卻在增加。

　　豬價難飛，通脹無憂！關于未來豬價走勢，我們認為短期主要是季節性主導的小反彈，年內豬價大漲的概率非常低。可以從四個方面進行分析：第一，近期豬肉雖有漲價，但漲幅要弱于季節性規律的水平；第二，規模化養殖占比、整體養殖效率仍在提升，根據我們的測算，母豬存欄下降帶來的產出缺口是可以被規模化養豬企業補上的；第三，環保政策仍會有一定沖擊，但幅度將小于去年；第四，豬肉消費需求平穩，對價格影響相對有限。