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　　今日正邦科技發布公告稱與黑龍江省畜牧獸醫局簽訂《600萬頭生態養豬產業化項目合作備忘錄》，并與北大荒投資公司合作發起成立養殖發展產業基金，推進生豬養殖產業規劃落實。另6月12日媒體大量報道正邦集團投資34億在吉林建設200萬頭生豬養殖項目。

　　我們的分析與判斷：

　　1、未來5年是大型養殖企業黃金擴張期

　　未來5年散養退出、規模化養殖企業快速擴張是行業發展的主要趨勢。城市農民工工資穩定、快速的增長，以及農民工就業條件的不斷改善，導致生豬養殖戶機會成本大大提高;目前“杜長大”三元雜交商品豬是我國豬肉生產的主力，外國豬種更適合于在技術力量較強和管理水平較高的規模化養殖場進行養殖，而不適合于散養;大型規模化養殖企業在拿地、疫情防治、融資方面均比中小規模養殖企業有優勢，大型規模化企業是生豬養殖行業擴張主體。

　　2、土地資源稀缺性令企業紛紛“跑馬圈地”

　　土地資源是生豬養殖企業擴張的主要考量因素。一般養殖企業布局主要從以下幾個方面考慮：

　　1、生豬養殖基地一般要遠離人群聚集區，利于控制疫情。2、交通便利，運輸成本低。3、靠近飼料原料產地，降低養殖成本。真正滿足以上條件適合養殖的土地往往具有稀缺性。另外土地租賃成本不斷上漲，有志于深耕生豬養殖行業的企業近兩年來紛紛跑馬圈地。如中糧集團在江蘇、湖北、東北、天津、四川布局養殖基地;雛鷹農牧在河南省三門峽、衛輝市、尉氏、西藏米林縣等地建生豬養殖基地。

　　3、東北是公司省外戰略布局重點區域

　　截止當前，公司已在東北三省遼寧、吉林、黑龍江均已布局。11年8月份公司在遼寧盤山設立養殖公司，并已開工建設，預計12年將形成10萬頭生豬養殖產能。今日公司再次公告在黑龍江將建設600萬頭養殖產能，媒體報道稱正邦將在吉林建200萬頭產能。 預計正邦在東北的生豬產能800多萬頭。

　　公司在東北大舉擴張主要考慮兩個方面：(1)養殖成本優勢。東北地區是飼料原料玉米、豆粕的主產區。飼料占生豬養殖成本的70%左右，而豬飼料配方用量中玉米占比70%，豆粕占15-20%。08年以來隨著飼料原料，尤其是玉米價格的大幅上漲，飼料原料產地的養殖成本優勢日益突出。例在美國，生豬養殖主產區便是集中分布在美國的糧食主產區。(2)靠近環渤海經濟圈。業內人士預計，環渤海經濟圈有700萬頭生豬供給缺口，隨著我國高速公路的快速發展，東北三省均有多條高速公路通到北京、天津等城市。基本上生豬運輸可以做到“朝發夕至”。

　　4、關于資金需求的說明

　　公司黑龍江生豬養殖項目需資金35億，媒體報道正邦集團在吉林省扶余縣將投資34億建養殖基地。投資者對正邦巨額資金需求的解決方式表示憂慮。近期也有媒體對雛鷹農牧高達70億的巨額投資表示擔憂。我們認為：(1)從資本投入上來看，生豬養殖基地投入屬于“一次性投資”，雖然前期投入大，但設施設備等只要不出問題，基本上可以用50年，另外土地還會升值。(2)公司解決資金的方式有多種，如通過資本市場再融資、發公司債、引入戰略投資者、聯合產業內企業設立專項基金，如本次黑龍江養殖項目，正邦科技與北大荒合作共同發起設立養殖發展基金。(3)盡管正邦科技、雛鷹農牧等表示將進行巨額投資，但在實際執行過程中，若養殖項目經濟效益不及預期或生豬價格出現大幅波動，實際投資額可能會大大低于投資規劃。

　　從融資渠道來看，鑒于發公司債將會產生財務費用，影響公司當期利潤;而引入戰略投資者則會分走公司養殖收益，我們認為公司當前存在資本市場融資需求，公司在公告中稱鑒于本次投資需要的資金量大，將會進行一系列融資活動對項目提供支持。我們預計公司在下半年或明年初啟動再融資的可能性較大。

　　投資建議：

　　我們測算12年/13年/14年公司EPS分別為0.56元/0.82元/1.14元，對應PE為17×、12×、9×，增速分別為100%、47%、39%，給予“推薦”評級。