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　　事件:亞盛集團成立全資子公司亞盛康益現代牧業有限公司,注冊資本1億元,主營奶牛良種繁育及銷售,優質原奶生產、加工銷售,肉牛、肉羊養殖等業務。公司同時公告,將投資13億元,建設3萬頭奶牛養殖場項目,資金主要通過發行12億債券獲得。

　　項目建設地點位于甘肅張掖分公司、飲馬分公司、條山分公司以及內蒙古阿魯科爾沁旗牧草基地,項目建設期3年,預計2016年將全部投產。項目建設分為三期,2014年為第一期,主要建設內容為在張掖分公司、飲馬分公司,各建設年存欄5000頭的奶牛牧場1處;2015年為第二期,主要建設內容為在張掖分公司、內蒙古阿魯科爾沁旗牧草基地各建設年存欄5000頭的奶牛牧場1處;2016年為第三期,主要建設內容為在條山分公司、飲馬分公司各建設年存欄5000頭的奶牛牧場1處。達產后,張掖分公司、飲馬分公司,各建設年存欄5000頭的奶牛牧場2個;在條山分公司內蒙古阿魯科爾沁旗牧草基地各建設年存欄5000頭的奶牛牧場1個。

　　根據公司資料預測,奶牛養殖項目達產后每年可實現營業收入63,696.70萬元,利潤總額11,204.80萬元/年。達產期年存欄奶牛30922頭,其中成乳奶牛13331頭,后備奶牛12291頭;年產鮮奶119976噸,年出售母犢牛872頭,年出售育成牛9026頭,年淘汰母牛1458頭。

　　近4年來,國內原奶、牛肉、羊肉供不應求,價格呈持續上漲態勢,高景氣將持續,看好亞盛進入奶牛繁育、肉牛與肉羊養殖、優質原奶生產與銷售的盈利增長前景。目前國內原奶主產區收購價達到3.6元/公斤,2009年以來上漲50%,牛肉和羊肉價格64元/公斤,2009年以來上漲100%。由于國內奶牛、肉牛/羊養殖技術水平不高,單產大幅低于國際平均水平,且由于國內需求長期增長,存欄量缺口較大,國內奶牛、肉牛/羊養殖過去4年景氣度持續上升,預計未來牛肉、羊肉、原奶價格仍將穩步上行。

　　今年以來政府對于國內乳制品行業進行強有力的整合和扶持政策,亞盛集團此時進入奶牛養殖行業,將充分分享扶持乳制品做大、做強的政策紅利。長期以來,國內高端奶粉被外資品牌所占據,主要原因在于國內優質原奶供應不足,國內大規模一體化的奶牛養殖企業較少,大部分原奶仍來自于散養戶,養殖效率低下,產品品質不能保證。未來在乳制品行業政策扶持的大背景下,上游奶牛規模養殖企業將成為國內乳制品產業鏈的關鍵因素所在。

　　亞盛進入奶牛養殖領域完全符合我們前次調研后對公司的業務戰略預判思路,只是進程比我們預計的要快很多,體現了公司管理層高效務實的經營管理風格,我們認為亞盛擁有的區位優勢、土地資源和養殖飼料原材料是公司戰略性進入奶牛養殖的核心優勢所在。(1)公司生產基地地處甘肅、內蒙古,是國內傳統的奶牛養殖區域,是國內大型乳制品企業伊利、蒙牛生產腹地,亞盛集團具備較強的區位優勢;(2)目前亞盛集團擁有土地資源340萬畝,其中耕地面積96萬畝,其余均為天然牧場和山地,公司相對于其他養殖企業,擁有大量可供奶牛養殖的天然牧場儲備,目前土地獲得成為大型養殖企業規模擴張的瓶頸,亞盛集團在此方面具有巨大優勢;(3)2012年公司在甘肅擁有優良苜蓿草種植基地8萬畝,公司+農戶種植基地5萬畝,2013年公司在內蒙古獲得20萬畝種植基地,公司在奶牛養殖方面,將形成“原材料-養殖”一體化優勢。

　　公司進入奶牛養殖行業符合公司轉型以來的經營戰略定位,旨在打造國內*的上游種、養殖原材料供應商。公司依托于土地流轉政策持續擴張耕地資源,通過“訂單式生產”模式,為下游食品企業提供多種類的原材料,同時充分利用公司既有的牧場和山地資源優勢,進入奶牛、肉牛/羊養殖行業并將成為公司未來的核心主業及主要利潤貢獻來源。我們判斷未來公司定位于國內*的上游種、養殖原材料供應商,因此公司土地資源的外延式擴張、養殖產業鏈上下游的拓展和養殖規模提升將成為利潤增長的核心驅動要素。

　　我們預計公司第一期項目至少到2015年下半年才能貢獻盈利,2014年由于發債12個億可能會帶來一定財務費用支出,考慮到發債進程尚不確定,我們暫時維持原有盈利預測,預計2013-2015年EPS分別為0.24元、0.32元和0.40元,目標價9.60-9.92元,重申“買入”評級。考慮到大股東資產注入以及土地流轉政策或將加速公司土地外延式擴張進程,公司進入養殖行業間更進一步提升未來盈利增長空間,PE估值的目標價為9.6元;根據公司未來土地經營的持續性假設,DCF絕對估值結果為9.92元。綜合PE和DCF兩種估值結果,公司目標價格區間為9.60-9.92元,重申“買入”評級。

　　潛在催化劑:大股東資產注入預期、土地流轉面積增加將提升公司估值水平。風險提示:統一經營面積增長低于預期、自然災害風險。