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　　近年我們多次調研天康生物，持續跟蹤，認為公司是2014年動保版塊*配置品種。生豬規模化養殖比例不斷提高使得市場苗未來增長空間巨大，公司市場苗今年一鳴驚人，明年豬瘟E2將是重磅產品、配上國內最高端的服務團隊，公司有望成為中國的勃林格。市場苗風生水起，招標苗也亮點不斷，牛羊三價已達產，禽流感懸浮工藝到最后階段。預計未來三年業績復合增長率達到45%,13-15年EPS分別為0.37、0.50、0.76元，維持 “強烈推薦-A”投資評級，目標價12.5元。

　　創收靠飼料，賺錢靠制藥。公司地處新疆，擁有三塊業務分別為：制藥、飼料、植物蛋白，其中制藥是公司主要利潤來源，毛利占比58%,飼料是主要收入來源，占比71%。公司是國內第二大口蹄疫招標苗生產商，以及*藍耳市場苗生產商，新疆地區*的飼料生產企業。

　　生豬養殖規模化比例不斷提高推動市場苗快速發展。疫苗近10年復合增長率23%,其中前6年主要靠政府加大防疫投入實現，但近4年政府實際略有投入下降，其增長主要靠市場苗，其中豬用疫苗貢獻了疫苗增長的一半以上，由于規模戶對防疫的重視加上防疫成本占比較小，未來市場苗空間仍然十分巨大。

　　天康生物有望成為市場苗中國的勃林格。產品的絕對領先優勢加上良好的售后服務這兩個因素是決定市場苗成敗的關鍵。公司明年有望投產的豬瘟E2亞單位標記苗具有巨大優勢，加上國內最優秀的團隊，公司有望成為圓環領域的勃林格。

　　牛羊口蹄疫三價苗以及禽流感有望繼續豐富公司招標苗的產品線。牛羊三價苗豐富了公司口蹄疫產品線，而禽流感懸浮工藝不僅幫助公司完成最后一塊招標拼圖，更使得公司成為國內僅有兩家擁有懸浮工藝生產此疫苗的企業。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級：公司成長道路明確，邏輯清晰。“2+2”四個產品，其中口蹄疫和高致病雙基因缺失藍耳苗已生產，14年增長主要來自于牛羊三價口蹄疫疫苗，及藍耳市場苗的繼續高增長，隨著豬瘟E2亞單位標記苗、以及禽流感懸浮工藝14年底獲批生產，2015年業績將大爆發。略微上調13-15年EPS至0.37、0.50、0.76元（原為0.36、0.48、0.69），按照14年25倍PE給予目標價12.5元，維持”強烈推薦-A”投資評級。