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　　公司未來將完成生豬養殖全產業鏈，飼料、疫苗、育種繁育、生豬養殖一體化，未來通過合適的模式擴大生豬養殖規模，成為一家主營規模化生豬養殖的企業。我們假設2014年公司增發完成，按照攤薄后的股本計算，我們預測2013-2015年公司的EPS分別為0.28、0.32和0.4元，參考同業公司的估值和市值，考慮到天邦股份的成長性、高增長和小市值，我們給予公司明年38倍PE目標價12元，給予“買入”的投資評級。

　　主營產品銷量市場占有率逐年上升

　　天邦股份以特種水產飼料起家，公司12年營業收入20.42億元，07～12年營業收入復合增長率30%，其中飼料產品近幾年占比公司總收入60%左右，其規模五年間由4.12億元擴大到11.54億元，CAGR達到23%，保持穩定增長。

　　從銷量上來看，公司08～12年間水產、禽畜飼料銷售量由14.28萬噸增加到28.11萬噸，CAGR達到18%，超過整體飼料行業9.23%復合增速，同時也超過全國豬飼料13.97%、水產飼料9.03%的年復合增速。公司主營產品銷量上市場占有率逐年上升。

　　產業鏈延伸，增強公司抗風險能力

　　近幾年來，飼料加工企業數量呈現下降趨勢，從2009年12291家收縮到2012年的10858家，減少1433家，減少11.66%。2012年，我國排前30位的飼料企業（集團），總產量為8858萬噸，占全國飼料總產量45.5%，比2011年提高2.3個百分點。飼料產業集中度更加明顯，行業整合速度進一步加快。公司整體體量不大、具有區域性優勢等特點，自2007年上市以來，一直積極探索產業鏈兩端的延伸，以提高公司的抗風險能力以及產業鏈上下游的協同效應，堅持以綠色環保型飼料的研發、生產、銷售和技術服務為發展基礎，通過對外投資與合作新模式，將業務拓展到動物預防保健、飼料用油脂、生物柴油、化工油脂、水產品精深加工、養殖業等領域。

　　公司2007年收購飼料油脂業務（后改名湖南金德意），主營飼料用油脂和生物柴油。前者業務模式是回收廢動物油、廢植物油再加工。2012年因國家政策調整原因，油脂業務開始轉型。2013年湖南金德意停止飼用油脂，完全轉型為生物柴油及化工油脂生產及銷售。

　　2008年公司收購成都精華（后改名成都天邦），完成了向動物保健品領域的供應鏈延伸，主打豬瘟、圓環病毒、胃腹二聯等系列產品，其銷售渠道正逐步打開。

　　生豬育種將成為公司未來發展重點

　　2009年公司根據長遠發展的戰略需求，準備開始現代化生豬養殖產業鏈的建設。11年底公告，2012年公司全資子公司安徽天邦豬業擬從原種豬以及祖代種豬的生產開始建設，計劃投資三個項目，地點在安徽省內，總投資金額為人民幣9000萬元。目前公司已經和安徽和縣以及池州政府就共建生豬養殖和深加工項目事宜簽署合作協議書，2011年底公司在安徽和縣租賃土地551.90畝擬用于生豬養殖業務，和縣項目前在籌備建設中。

　　池州項目總投資6.7億元，其中固定資產投資5.8億元，第一期固定資產投資2.3億元。2012年原種豬核心育種場奠基，征用土地110.836畝，設計存欄1500頭母豬，截至13年上半年建設完成，公司已于8月22日從美國Newsham引入原種豬1,000頭，目前已進場飼養。公司目前通過與世界著名養豬管理公司PipestoneSystem建立良好的合作，形成豬托管的管理模式，意欲做生豬育種、商品豬養殖、屠宰銷售的豬肉制品產業鏈工程，未來生豬商業育種、養殖體系的建立將成為公司重點發展方向。

　　收購艾格菲實業，全面進入生豬養殖領域

　　公司2013年10月公告非公開發行77,989,598股，發行價格為5.77元/股，擬全部以人民幣現金方式認購本次非公開發行股份。發行后，公司總股本將達到283,489,598股。本次募集資金總額為4.5億元，扣除發行費用后，天邦股份將通過全資子公司益輝國際發展有限公司（以下簡稱“益輝國際”）以約3.2億元人民幣價格收購AgfeedIndustries,Inc（Nevada）（以下簡稱“艾格菲國際”）持有的AgfeedIndustries,Inc（BVI）（以下簡稱“艾格菲實業”）100%股權，收購基準價為5,288萬美元（約32,626.96萬元人民幣），剩余的補充公司流動資金10,000.00萬元人民幣。

　　（一）針對公司核心人員的非空開發行，增強利益綁定

　　本次發行對象共10名，包括大股東、公司以及子公司的高級管理人員以及核心技術人員，認購對象認購的股份自本次發行結束之日起36個月內不得轉讓，增強整個團隊利益綁定。

　　（二）收購艾格菲實現業務戰略性拓展

　　1、艾格菲國際集團情況介紹

　　據華爾街日報公開資料顯示，艾格菲國際集團其前身創建于1995，以飼料起家，并以中國為重點發展市場、于2007年在美國納斯達克主板成功上市的亞洲第一家農牧企業（股票代碼：FEEDQ），致力于豬用預混料、教槽料、濃縮料的研制、生產、銷售及規模化種豬和商品豬養殖，總部設在中國，管理和技術人員本土化，擁有全球資本、技術、管理資源的優勢，在全國建有5個飼料廠、21個豬場，年生產生豬超過25萬頭。

　　根據艾格菲國際集團披露的歷史財務數據，06～10年間營業收入穩步上升，達到2.44億美元，凈利潤前三年上升到近1700萬美元后下滑，10年虧損4270萬美元。收入中，生豬育種、養殖相關業務07年在中國起步，09年前均是中國的業務，規模達到1.1億美元，10年通過收購將業務拓展到美國，其中中國業務7215萬美元，美國業務6595萬美元，整體生豬相關業務達到1.38億美元；而飼料業務由06年878萬美元穩步上升至10年的1.2億美元，也是在10年拓展進入美國市場。

　　2、艾格菲實業情況介紹

　　艾格菲實業目前擁有三大業務板塊：飼料生產、傳統養豬、西式養豬：

　　1）艾格菲實業目前在中國東部擁有山東艾格菲農牧發展有限公司、海南禾杰飼料科技有限公司、南寧艾格菲飼料有限公司、上海艾格菲飼料有限公司以及南昌艾格菲飼料有限公司等5家飼料公司。艾格菲實業飼料產業通過上述五家飼料公司生產添加劑預混料、濃縮飼料和全價飼料；

　　2）在中國東南部擁有16家傳統生豬養殖場，主要從事生豬的養殖和銷售，預計年出欄商品豬25萬頭；

　　3）在廣西大化和江西新余按照西方先進的標準建造了兩個現代化的大型生豬養殖系統，每座養殖場每年能在5,000頭母豬的基礎上生產約12萬頭生豬。

　　盈利預測與評級

　　我們對天邦股份進行適當的盈利預測，公司目前的主業保持平穩增長，艾格菲實業如果收購完成，將增加公司的應收規模，但短期不會貢獻利潤，生豬養殖的利潤可能會在2015年開始貢獻，屆時公司的疫苗、飼料、種豬、仔豬的全產業鏈綜合優勢也將凸現。我們的盈利假設如下：

　　1、公司2012年水產、禽畜飼料銷量28.11萬噸，收入11.54億元，同比分別增長16.07%、17.21%。今年上半年飼料產品銷量11.51萬噸，收入4.89億元，銷量同比持平，收入同比增長5.09%，未來飼料業務將保持穩定增長態勢，持續穩定貢獻利潤；

　　2、油脂業務今年徹底轉型，停止飼用油，建設投產化工油脂，預計14年能達到收支平衡；

　　3、生物制品未來有望繼續保持二位數的增長；

　　4、收購艾格菲實業后，公司上下游產業鏈能夠協同發展，豬場飼料、疫苗等生物制品均能采取自用，降低銷售費用；

　　公司未來將完成生豬養殖全產業鏈，飼料、疫苗、育種繁育、生豬養殖一體化，未來通過合適的模式擴大生豬養殖規模，成為一家主營規模化生豬養殖的企業。我們假設2014年公司增發完成，按照攤薄后的股本計算，我們預測2013-2015年公司的EPS分別為0.28、0.32和0.4元，參考同業公司的估值和市值，考慮到天邦股份的成長性、高增長和小市值，我們給予公司明年38倍PE目標價12元，給予“買入”的投資評級。