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　　事項

　　牧原發布三季報，累計實現收入17.43億元，同比增長48.1%，歸母凈利270萬元，同比下降98%，同時公司預計全年歸母凈利1-1.9億元。

　　主要觀點

　　1、單季和前三季累計同時扭虧為盈，而且單季同比出現正增長。公司三季度單季度實現凈利8316萬元，同比增長16%，在三季度大部分養殖企業掙扎在盈虧平衡邊緣的背景下實屬難得。根據我們測算公司三季度出欄均價約14.2元/公斤，較上半年12元/公斤的均價大幅改善，頭均利潤也由上半年虧損94元大幅改善至盈利184元。

　　2、出欄量維持高增長。公司三季度出欄量約45萬頭，同比增長50%多，前三季度累計出欄量131萬頭已超去年全年，預計今年全年出欄量在185萬頭左右。我們認為公司是A股*的豬周期投資標的最核心的邏輯就是公司只專注養豬一件事，不論景氣高低在出欄量上始終保持持續的高增長，這使得公司在明年大盈利周期下彈性*。

　　3、豬價研判：豬價預計12月將再次啟動上漲。中秋后生豬價格出現了震蕩走弱，從高點15.4元/公斤回落至14元/公斤，我們認為這只是季節性正常調整，由于從能繁母豬數量下降到生豬供給的傳導需要9個月時間，因此現在生豬對應的是年初4900萬頭的母豬數量，生豬供應仍比較充足，從而導致了節后的震蕩走弱。短期我們認為震蕩的行情仍將持續，預計12月中旬左右再次啟動，主要理由有二：1、3月份母豬數量的大幅下滑，按照9個月左右的傳導，12月份開始顯現。2、春節備貨加上南方臘肉制作的時間，大約在春節前45天左右，將帶動豬肉消費的需求上升。

　　4、投資策略：短期震蕩不改明年大盈利周期的判斷。從能繁母豬數量來看，已經持續下降13個月，創歷史之最。目前能繁母豬4479萬頭的存欄量也明顯低于上輪周期的低點4580萬頭。在前面系列報告中，我們將本輪養殖行情分為三波，并詳細講了每一波的驅動因素。我們認為震蕩的11月將是布局第三波的*時機，而牧原是我們認為彈性*的品種，預計14-16年出欄量分別為185、250、330萬頭。