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　　行業低迷 嚴控規模。受規模化豬場比重大幅提升，業內競爭加劇，以及食品安全影響到肉類大眾消費等多重因素影響， 去年全國生豬養殖行業極為低迷，豬價幾乎一直低迷，養殖虧損持續。為此，公司大幅降低養殖規模，出欄量從上年的2.63萬頭下降至0.83萬頭。受全國生豬和母豬存欄持續下降影響，飼料產量連續兩年下降，公司雖然產能面臨投放，但銷售環境不佳，全年飼料銷售50.35萬噸，未能達到60萬噸的目標。

　　飼料毛利率逆市提升。在養殖行業不景氣的情況下，公司一方向積極拓展市場，借助資本市場的優勢以及募集資金項目逐步達產的前提，積極推動與上下游行業的戰略合作，尤其是加大了規模化豬場的開發力度。另一方面突破內部運營管理瓶頸，挖潛增效。通過淘汰低毛利和低客戶貢獻后，銷售毛利率達到近年高點。

　　增資模式有助于增加市場活力。2011年公司收購過幾家生豬養殖公司，開始向下游拓展，但趕上豬市行情不好，經過幾年的嘗試效果不很理想。2013年底公司以800萬元受讓了佳和農牧子公司清遠佳和20%股權。2014年6月公司公告以2166.51萬元參與佳和農牧增資擴股，增資后持有佳和農牧393.91萬股，占比為4.99%。通過與優秀大豬場合作既可以全程銷售其所需飼料，亦可以學習業界先進的生豬養殖經驗，為日后走向專業化養殖公司的道路積累經驗。佳和模式是公司多年摸索出來的一條行之有效且易于復制的有益經驗，我們判斷未來公司將積極推進這一做法，同時也有利于公司股價活力。

　　盈利預測及評級：我們預計公司15~17年銷售收入分別為21/23/25億元，歸屬母公司凈利潤分別為0.64/1.16/1.52億元，考慮到公司中期轉增、分紅計劃，對應公司2015~2017年EPS 為0.30/0.43/0.52元(2015和2016年歸屬母公司凈利潤較上次預測分別下降19%和12%)。對應2015年3月26日收盤價(10.84元)的市盈率分別為36倍、25倍、21倍。維持公司“買入”評級。

　　風險因素：下游養殖不景氣、原料成本壓力難以轉嫁、突發災害性天氣及疫病等不確定性。