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　　投資建議

　　公司動保板塊厚積薄發(fā)，當前已經邁過1.1億收入的盈虧平衡點，未來凈利潤貢獻年增幅20%以上；生豬養(yǎng)殖板養(yǎng)殖效率改善可期，加之當前生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度位于底部區(qū)域，公司天邦股份該板塊有望從產品漲價和成本下降兩個維度受益。預計2015-2016年公司EPS（增發(fā)攤薄后）分別為0.7元和1.15元，對應PE分別為24X和15X，給予“推薦”評級。

　　投資要點。生豬養(yǎng)殖板塊提高養(yǎng)殖效率：公司從水產料起家，在高端水產飼料這個細分行業(yè)做的非常好，但礙于水產飼料行業(yè)規(guī)模有限，且水產養(yǎng)殖風險過大，公司在生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度低迷時候收購艾格菲，切入生豬養(yǎng)殖行業(yè)。公司收購艾格菲以后，在飼料、基因、設備、疫苗和養(yǎng)殖結構方面進行了調整，提高養(yǎng)殖效率。經過一系列改進，將艾格菲生豬養(yǎng)殖成本從15-16元/千克的水平降低到14元/千克內，其中一些的豬場能降13元/千克以內，行業(yè)平均水平略偏上。距離標桿牧原股份12塊多還要努力，未來仍有一定的降低空間。2014年公司出欄數(shù)量約50萬頭，其中仔豬略少，生豬略多。2015年出欄量預計增加10%，總量上不到60萬頭，但結構上商品豬所占比重會有所增加。

　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度繼續(xù)低迷可能性較小：2015年2月份生豬存欄為38973萬頭，較過去五年均值低13.5%，2月份可繁殖母豬存欄4110萬頭，較過去五年均值低14.6%。本輪豬周期的下跌周期持續(xù)時間長，跌幅深，養(yǎng)殖戶深度長時間虧損，因此，本次下跌周期接近尾聲的時候，養(yǎng)殖戶無論是對仔豬的補欄積極性還是對可繁殖的母豬的補欄積極性都不高。從仔豬和生豬的相對價格來看，大量淘汰母豬已經開始影響仔豬供應，近期仔豬價格走勢好于生豬價格走勢。未來一年生豬養(yǎng)殖行業(yè)的供給關系將得到明顯改善。

　　動保板塊厚積薄發(fā)：成都天邦屬于重視研發(fā)，厚積薄發(fā)類型的。產品中豬瘟疫苗銷售規(guī)模*，圓環(huán)次之，流行性腹瀉、傳染性腸炎銷售也有一定規(guī)模。藍耳病有望今年拿下批文，成為新增長點。成都天邦盈虧平衡點在1.1個億（收入）左右，收入超過1.1億以后，邊際成本很低。2014年成都天邦收入約1.5億左右，對應利潤3000萬。成都天邦收入增加速度大概是每年3-4千萬。若藍耳病疫苗批文今年能拿下來，預計2016會有增加公司動保板塊收入1個億。

　　智慧天邦，大有可為：當前互聯(lián)網正在改變生產、銷售的方方面面。公司也積極抓住互聯(lián)網時代的機會，并提出“智慧天邦”的概念。在觸網方面，公司所做事情和主營業(yè)務完全相關，例如，將來豬物聯(lián)網能夠實 ?時監(jiān)控豬成長情況，最終目標做大數(shù)據(jù)分析。公司也在研究APP終端等，APP偏向于用做銷售方面的優(yōu)化。

　　風險提示：疫苗銷售不達預期、生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度繼續(xù)下行。