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　　2014年1季度業績低于預期

　　長青股份發布2014年1季報:實現營業收入3.95億元，同比增長10.65％，歸屬母公司凈利潤0.47億元，同比增長10.73％，合每股收益0.22元，略低于我們的預期20％的增幅0.25元。

　　因計提股權激勵費用751萬元（全年1996萬元）以及南通子公司管理費用增加，公司管理費用同比增加1，037萬元或39.5％。銀行借款增加致使財務費用同比增加171萬元或197.6％。

　　發展趨勢

　　麥草畏14年產能釋放，將成為業績主要增長點。國內氯磺隆、甲磺隆等傳統除草劑的逐步禁用將刺激麥草畏國內市場需求增長。

　　耐麥草畏的轉基因大豆14年起在加拿大開始推廣，示范意義較大，將帶動美國市場未來新增需求超過3000噸。目前麥草畏供應格局高度集中，有助于維持30％的高毛利水平。目前麥草畏價格比13年底又上漲13％至14.5萬元/噸，公司14年麥草畏產銷規模預計達2000噸，預計貢獻營收近3億元，毛利9000萬元。

　　公司發行可轉債募集資金6.3億元投建7個項目。其中1000噸/年啶蟲脒項目將于2季度初投產，預計今年產銷約500噸；3000噸/年S-異丙甲草胺項目也有望年內投產并貢獻利潤。此外，公司可轉債的發行有望優化資本結構，降低資金成本。

　　公司預計14年上半年凈利潤將同比增長0~30％，業績提升主要來自于南通基地原藥項目的陸續投產。按照公司規劃，15~16年南通基地每年都將有1~2個新項目投產，確保業績穩步提升。

　　盈利預測調整

　　公司已對13年利潤分配進行除權，我們維持14/15年EPS預測分別為0.78元/0.97元（除權后）。

　　估值與建議

　　公司目前股價對應的14/15年P/E分別為19x和15x，維持“審慎推薦”評級，目標價受除權影響相應調整至17.8元。