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　　事件:前期我們實地調研了農發種業公司與公司總經理、董秘進行了充分交流。我們對公司的判斷如下: 1、公司基本情況

　　農發種業是一家以農資貿易、農作物種業為主營的公司。其中農資貿易主要為化肥進口;種業主要包含水稻、小麥、玉米、甘蔗、馬鈴薯、棉花、油菜等多個品種。

　　主業轉型為種業。公司近兩年主營業務已經向種業轉換2014 年1 月公司名稱由“中農資源[0.15% 資金 研報]”改名為“農發種業”體現了公司做大做強種業的戰略意圖。從毛利角度看2013 年公司種業毛利為16338 萬元農資銷售毛利為1095 萬元; 種業已經成為公司主要的利潤來源。從近五年各個業務收入和毛利的貢獻比例來看:化肥銷售為主的農用物資的銷售收入占比呈下降趨勢但由于農資貿易業務的營收體量較大2013 年公司種業營業收入占比僅為18%。

　　2、公司種業發展思路

　　通過并購迅速做大做強。在種業行業低谷期公司通過兼并重組的方式快速壯大種業業務的意圖較為明顯。公司先后收購河南地神、廣西格霖、湖北種子集團、中墾錦繡華農以及山西潞玉等種業公司逐步實現其在小麥、水稻、玉米、甘蔗等多品種的種業布局。我們預計公司仍將可能繼續對種業進行并購和整合。

　　3、公司能持續并購的核心因素

　　控股股東大力支持。農發種業的控股股東中農發展集團是國內*全農業央企而其在具有國家戰略意義的種業板塊實

　　力較弱在國家大力推進“育繁推”一體化種業公司的背景下中農發展集團致力于把農發種業打造成優質的種業平臺 在控股股東的大力支持下農發種業做大做強種業的動力較足。

　　稀缺的資本平臺。央企中上市的種業公司只有農發種業與同類競爭對手相比具有明顯的融資優勢資本平臺的意義較大。

　　公司對改制的科研院所吸引力強于民企。公司的并購是對“育繁推”整個產業鏈的整合。品種的開發能力是種業公司的核心競爭力在科研院所改制的大背景下種業公司對科技人才的爭奪必將呈現白熱化而農發種業公司的央企背景以及其靈活的激勵機制會對科技人才有更大的吸引力。

　　4、公司種業戰略目標

　　小麥做第一、玉米做特色、水稻做領先、蔬菜板塊做到細分作物第一綜合實力在做到種業行業最有實力。

　　小麥種子戰略:

　　科技支持:農發種業與洛陽農科院(旱地小麥國家改良中心在地市級農科院中科技實力排第二)合作打造強大的小麥種子研發平臺:洛陽市中墾種業科技有限公司。預計未來還會繼續整合區域內市場化較高的研究單位。 土地資源:合作伙伴(泛區農場)有豐富的土地資源。甚至可帶動河南省一百多家農場并通過農場形成示范效應。 經營資源:依靠自己央企的優勢打造訂單農業產業鏈。一旦模式成熟可以通過控股股東的土地資源進行復制。 另外小麥渠道鋪好后可以輕松復制到玉米種子形成協同效應。

　　玉米種子戰略:

　　狼群戰略:避免與強勢公司在其優勢區域形成正面交鋒通過多點布局有區域優勢的玉米種業公司形成狼群效應。 公司打算:在同一個生態區并購生存能力很強的公司(育繁推一體化)不強調規模。 公司不主張引進外資但是存在走出去兼并重組國外公司獲取優質資源的可能。 刻意要培養的重點市場:黑龍江、甘肅等地公司有70 萬畝耕地資源可以針對性的帶動這些地區來形成示范效應。

　　水稻種子戰略:

　　圍繞三江兩湖布局(鄱陽湖洞庭湖珠江長江贛江)布局存在兩個思路: 1、該區域形成以湖北種子公司為中心圍繞其布局。 2、收購和湖北種子公司一樣具有影響力的種子企業形成多中心協同效應。預計收購仍為公司水稻種子業務發展的主線。

　　其他業務:

　　甘蔗種苗:目前公司廣西的甘蔗種苗持續增長驅動因素是廣西地區甘蔗老品種退化嚴重換代需求較大。 5、行業可比公司估值情況

　　截止6 月23 收盤數據根據wind 一致預期的情況2014 年農發種業的PE 為38 倍登海種業和隆平高科分別為23、35 倍。

　　登海種業、隆平高科分別為玉米、水稻種業的行業龍頭。我們認為兩者都已進入成熟的發展階段而農發種業處于轉型的初期種業尚處于起步狀態依據自身的優勢預計其會有較大的發展空間。