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　　基本業績:公司披露2014年半年度報告。報告期內,公司實現主營業務收入55,878.44萬元,同比下降8.29%;主營業務成本24,864.89萬元,同比下降6.22%;主營業務毛利率55.50%,同比下降0.98個百分點。玉米種實現營業收入53,582.66萬元,占公司主營業務收入的95.89%,同比下降7.25%。營業成本23,573.78萬元,同比下降6.67%,毛利率56.00%,同比下降0.28個百分點;蔬菜種實現營業收入1,710.73萬元,占公司主營業務收入的3.06%,同比下降33.15%。營業成本877.46萬元,同比下降5.90%,毛利率48.71%,同比下降14.85個百分點。2014年上半年實現營業收入56,321.34萬元,同比下降7.77%;歸屬于母公司所有者的凈利潤16,330.30萬元,同比增長6.5%。

　　投資要點:

　　品種梯隊完善,登海605同比銷量大漲。公司上半年主營業務收入有所下滑主要是受子公司山東登海先鋒業績拖累,營業收入和凈利潤分別同比下滑了60.7%和76%,這主要是受國內種子積壓嚴重和市場中大量套牌侵權、散籽直銷、假冒以及低價傾銷沖擊,公司主要產品之一的先玉335銷售未達預期。但是公司本身具有很強的研發實力,產品梯隊完整,新品種的推出會彌補先玉335的業績下滑帶來的缺口。公司在新疆、甘肅、寧夏建立了穩定的種子生產加工基地,在海南省建有穩定的育種基地,2014年共申請品種權138項,獲得品種權93項,發明專利9項。公司在14年主推的三大品種登海605、618、3622具有一定的互補性。其中,3622為春播品種,登海605、618為夏播品種。登海605在抗倒伏方面的表現優于先玉335,而登海618熟期較605早10-15天,可以適應不同區域及農戶的需求。半年報顯示,在行業不景氣的情況下,母公司主推的登海605種子銷售逆勢大漲,繼續保持增長態勢,母公司方面實現營業收入35,287.47萬元,同比增長44.0%;實現凈利潤32,654.87萬元,同比增長304.26%。

　　南方地域業務擴張提速。從2012年開始,公司種子在南方始終保持增長態勢,從中報中顯示,雖然今年上半年北方業務有所萎縮,但是公司在南方地域的業務推廣并為受到影響,公司上半年在南方的營業收入為20093.18萬元,同比增長了132.41%。

　　綠色通道加速審批,公司新品種有望加速推出。上半年農業部公布《*水稻玉米品種審定綠色通道試驗指南(試行)》,在綠色通道機制下,企業可自行安排區域試驗和生產試驗。由于每次區域試驗和生產試驗有嚴格的試驗天數要求,國家和省級的試驗田資源有限,因此即使品種研發能力強的企業同一年份也很難有太多品種進入區域試驗和生產試驗,通過企業自行安排區域試產和生產試驗,可以大幅提升研發能力強的種企的品種釋放進程。而公司作為農業部認定的“育繁推”一體化重點種業公司,隨著生產季的開始,公司的新品種綠色通道試驗工作已全面展開。為了加快新品種推廣速度,公司計劃以自有資金計劃總投資5500萬元人民幣,分別在北京、黑龍江、吉林、遼寧、山西、山東萊州6省地,設立全資子公司。

　　種子行業情況逐漸改善,趨于良好。據統計,今年全國雜交玉米制種面積295萬畝,比去年制種面積減少了89萬畝,降幅達到23%。除了個別因品種特色原因增加制種面積外,全國雜交玉米種企制種面積均大幅下調。預計今年雜交玉米種子總產量在11億公斤左右。種子的生產量和需求量基本相當,連年庫存增加的情況預計會有所改善。

　　投資風險:行業競爭加劇,種子供大于求;假種套牌侵權的風險,同時天氣因素也會影響制種的質量與產量。

　　投資建議:雖然今年種子行業整體呈現供過于求的局面,而公司子公司登海先鋒的業績下滑拖累業績表現,但公司持續的新品種推出會彌補先玉335銷售萎縮給公司帶來的業務缺口,同時鑒于國家利好政策頻出,公司作為玉米種業龍頭享有更多的政策紅利。我們預計公司14/15年EPS為1.005元。給予公司增持評級。