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　　事件描述

　　我們近期組織了雙匯發展聯合調研，重點和公司就第三季度經營波動的原因、公司轉型期內的發展戰略、肉制品新品的開發以及廣告宣傳與營銷策劃、上下游渠道體系建設以及中外協同效應的發揮等問題進行了深入溝通。

　　事件評論

　　肉制品龍頭深度轉型開始，告別利潤高速增長:我們認為在股份公司完成三年股權激勵、未來2-3年豬價周期向上同時肉制品新品投入增加的大背景下，理性給予公司年均10%-15%的利潤增速是必要的，關鍵在于這主要是由屠宰和肉制品銷量均兩位數增長內生支撐，也是本輪轉型的看點。

　　五大方向打開肉制品成長空間:西式低溫、中式餐桌、差異化以及次新品是肉制品變革的四大方向，我們預計美式熱狗腸、海威夷香腸、黃金熱狗、培根、火腿切片等五大西式產品群，預制產品、中式菜肴、涮鍋系列等“進廚房上餐桌”的產品群將在15年分別貢獻2萬噸的增量，差異化休閑類產品、次新品以及老十大明星單品的升級版則分別貢獻3萬噸、8萬噸和5萬噸增量，從而完成20萬噸的合計增量，同比增長10%+。

　　中游網點計劃年增1萬個，催化屠宰年均增量300萬頭:前三季度屠宰銷量保持13%的穩健增速主要來自渠道網點效能的逐步發揮，公司計劃以基礎網點作為開發方向，每年增加網點1萬家以上，其中特約店渠道8，000家、商超渠道300家、農貿渠道500家、餐飲加工廠渠道1，200家，到2020年底形成總數超過10萬家的銷售網絡。

　　公司將成立專業策劃團隊，與營銷外腦深入合作，逐步改變傳統營銷模式:10月份公司已與國內頂尖營銷機構梅高公司簽署了5+1合作項目合同，對下步開發5大類西式產品和1種高溫新產品進行全方位的策劃和設計；同時和國內知名電商平臺積極商討合作方案，實現線下與線上的全覆蓋。

　　利潤年化10%-15%增長或成穩態，規模和新品是核心看點:三年股權激勵之后，我們希望市場能夠理性接受公司未來利潤10%-15%增長的現實，特別是在豬價同比上行和新品投入期中，對于銷量規模、內外協同以及爆款產品的關注度以更好的結構實現業績的內生性增長應該超過業績增速本身。我們預計公司Q4大概率利潤同比轉正從而Q3或將成為基本面的低點，給予公司今明兩年業績10%和15%的增長，估值或是股價更重要的驅動。預計14-16年EPS為1.95元、2.24元和2.60元，維持“推薦”。