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　　7月3日，溫家寶總理在本溪市長江農(nóng)貿(mào)市場表示，最近就是豬肉價(jià)格貴了，得把這個(gè)周期過去，再過幾個(gè)月價(jià)格就下來了。

　　那么這個(gè)周期是多久，周期的拐點(diǎn)是幾個(gè)月之后？

　　當(dāng)前市場對于豬周期的解讀正陷入重重誤區(qū)之中，我們認(rèn)為關(guān)于本輪豬肉價(jià)格上漲的各種解釋例如貨幣超發(fā)，疫病沖擊，成本壓力等在數(shù)據(jù)和邏輯上都缺乏說服力，豬肉價(jià)格變動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)在于供給調(diào)整。而市場機(jī)制下的供給者一致預(yù)期必?cái)。攀秦i周期問題的核心。

　　必?cái)〉墓┙o者一致預(yù)期

　　中國豬肉價(jià)格3年周期論在當(dāng)前頗為流行，同時(shí)也成為市場把握未來豬肉價(jià)格走勢的主要依據(jù)。但我們認(rèn)為豬周期是一個(gè)受養(yǎng)豬戶預(yù)期影響的周期，中國的豬周期長度可以發(fā)生較大變化。

　　豬市場是一個(gè)反饋失效的市場。養(yǎng)豬農(nóng)戶對于豬肉價(jià)格信息所做的供給決定反饋到市場中的完整時(shí)滯要一年以上，每一個(gè)參與者對于其他參與者的決定 無法知曉，往往是順勢而為，豬肉供給服從經(jīng)濟(jì)學(xué)上的蛛網(wǎng)模型，形成“豬肉供給不足→豬價(jià)上漲→養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大→供給過剩→豬價(jià)下跌→養(yǎng)殖規(guī)模縮減→供給不足”的循環(huán)。

　　造成豬周期波動(dòng)較大的長期因素還是在于供給層面：養(yǎng)豬業(yè)進(jìn)入/退出成本低，國家儲(chǔ)備量低，外貿(mào)依存度低等。

　　邏輯上豬市一個(gè)完整的從價(jià)格開始上升到價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)可能略大于育肥周期(從小豬到大豬)，由此算來整個(gè)價(jià)格上升下跌的過程應(yīng)該略大于2倍育肥周期。過去比較明顯的兩輪3年豬周期分別是2003年7月至2006年7月和2006年7月至2009年7月。但這只是一種能繁母豬積極補(bǔ)欄情況下的豬周期，是過去 的一種常規(guī)周期。

　　近年中國豬肉價(jià)格周期已經(jīng)出現(xiàn)了變化。中國豬肉市場經(jīng)歷了兩輪起落明顯的豬周期后，在2009年7月到達(dá)了一個(gè)低點(diǎn)。這時(shí)發(fā)生了一個(gè)新現(xiàn)象：2009年7月并沒有成為新一輪3年豬周期的開始，而是在一年內(nèi)完成了一個(gè)價(jià)格周期。

　　我們對于這種周期異化的解釋是：經(jīng)歷過之前周期起落的養(yǎng)豬者開始判斷新一輪3年波動(dòng)周期的到來。他們很看好短期的豬肉價(jià)格，但是對一年后的豬肉價(jià)格則開 始持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們看到2009年下半年的能繁母豬補(bǔ)欄積極性還不如2009年初，但仔豬補(bǔ)欄非常積極，生豬存欄量達(dá)到了歷史新高。這樣供給在半年時(shí)間就 反饋到市場，整個(gè)周期在一年內(nèi)就結(jié)束了。所以1年豬周期是一種仔豬過度積極補(bǔ)欄情況下的豬周期，這是基于養(yǎng)豬業(yè)開始試圖主動(dòng)把握周期而產(chǎn)生的。這種規(guī)避與 把握周期的心理可能在之前的周期就已經(jīng)存在，但2006-2009年的大起大落很可能使其成為一種主流。

　　信息無法對稱，供給者的一致預(yù)期必然出錯(cuò)。很多時(shí)候養(yǎng)豬業(yè)者的供給決定并沒有對錯(cuò)之分，但做這個(gè)決定的多了，這個(gè)決定也就錯(cuò)了。

　　2011年以來，能繁母豬與仔豬補(bǔ)欄積極性的背離更加明顯，使得蛛網(wǎng)理論實(shí)際上失靈了，雖然豬價(jià)高漲但產(chǎn)能恢復(fù)非常緩慢。因此我們認(rèn)為，只有政府出臺(tái)能繁母豬補(bǔ)貼政策， 才是使產(chǎn)能較快恢復(fù)的*解決之道。另外從生豬存欄情況也可以看到，緊縮貨幣并沒有實(shí)質(zhì)性影響?zhàn)B豬業(yè)的補(bǔ)欄。

　　豬價(jià)起落核心驅(qū)動(dòng)為供給調(diào)整

　　美國的豬肉價(jià)格數(shù)據(jù)提供了一個(gè)更長期也更成熟的市場樣本。美國的大多數(shù)周期變化范圍在1-4年之間。周期價(jià)格峰谷比一般在2倍以上。這也證明了即使是在養(yǎng)殖集中度較高，期貨等衍生品完善，經(jīng)濟(jì)體制成熟的美國，豬肉價(jià)格可能依然擺脫不了周期大幅波動(dòng)的宿命。

　　流行的觀點(diǎn)認(rèn)為養(yǎng)殖散戶退出成本太低造成豬價(jià)波動(dòng)固然成立，但是需要注意到養(yǎng)殖集中度過高可能會(huì)使得供給決定更趨于一致從而加大價(jià)格波動(dòng)。期貨固然可以作為大企業(yè)的套期保值工具，但伴隨著的投機(jī)行為卻可能會(huì)加劇期貨與現(xiàn)貨市場上的價(jià)格波動(dòng)。

　　從國內(nèi)屠宰量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，豬肉的需求變動(dòng)并不大，雖然價(jià)格高企會(huì)對需求有所抑制，但顯然不是價(jià)格大幅起落的原因。因此問題還在于供給。中國豬市總體是一個(gè)供給市，豬價(jià)大幅波動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)因素還是供給的調(diào)整。

　　從中國豬肉年內(nèi)價(jià)格走勢可以看出，我國豬肉價(jià)格變動(dòng)呈現(xiàn)很強(qiáng)的季節(jié)性。豬肉的價(jià)格變動(dòng)趨勢在春節(jié)(3-5月)下跌，夏季(6-8月)上漲。顯然這種豬價(jià)變動(dòng)規(guī)律主要解釋因素不在于需求變動(dòng)，而是在于供給調(diào)整周期。

　　由于一般是春節(jié)生豬存欄去庫存，春節(jié)之后補(bǔ)庫存。那么到了夏季豬肉供給就會(huì)比較緊張，雖然夏季豬肉需求可能略有下滑，但夏季供給偏緊導(dǎo)致豬肉價(jià)格環(huán)比增速走勢，往往是6月環(huán)比增速轉(zhuǎn)正，7、8月開始出現(xiàn)環(huán)比上漲，到9月因?yàn)榇汗?jié)后的補(bǔ)庫存效應(yīng)體現(xiàn)，供給已經(jīng)改善從而增速趨緩，之后10、11月價(jià)格微跌，到12月開始重新上漲，一直到春節(jié)之后開始下跌。

　　市場失靈需要政府預(yù)期管理

　　2009-2010年的一年間出現(xiàn)了二次價(jià)格探底，加上飼料和勞動(dòng)力成本一直在上升，導(dǎo)致豬市出現(xiàn)了重要的一個(gè)時(shí)刻，2010年整個(gè)上半年豬糧比低于盈虧平衡點(diǎn)6∶1。

　　豬糧比破6時(shí)刻在中國豬肉市場是一個(gè)非常重要的時(shí)刻。因?yàn)樵S多養(yǎng)豬戶不會(huì)再繼續(xù)等待下一波周期的到來，即使豬肉沒跌，他們也不會(huì)再忍受虧損，而是直接退出這個(gè)市場。從而養(yǎng)豬戶開始了再一輪能繁母豬淘汰，決定了本輪上升周期供給偏緊的基調(diào)。

　　2009-2010年，中國豬肉市場出現(xiàn)了兩輪非常顯著的能繁母豬淘汰期，從圖3可以看出一共淘汰了大約400萬頭母豬，這對于當(dāng)前市場供給的影響大致 是8000萬頭/生豬。接近于當(dāng)前生豬存欄的20%，我們認(rèn)為市場失靈和周期預(yù)期造成的產(chǎn)能過度淘汰和供給能力不足，才是解釋今年豬市形勢的本質(zhì)原因，也是我們認(rèn)為政府必須出臺(tái)扶持生產(chǎn)政策的原因。

　　我們也注意到，2009年上半年豬價(jià)低迷時(shí)的能繁母豬淘汰直接反映在了2010年上半年生 豬存欄的銳減。但2010年初開始的能繁母豬淘汰并沒有顯著反映在之后的生豬存欄數(shù)據(jù)中，因此我們懷疑在總量上，當(dāng)前的生豬存欄數(shù)據(jù)可能高于實(shí)際水平。但結(jié)合仔豬價(jià)格，趨勢上我們傾向于相信其所表征的近期仔豬補(bǔ)欄積極情況。

　　當(dāng)前仔豬價(jià)格漲幅遠(yuǎn)猛于豬肉價(jià)格上漲，雖然不乏春季仔豬疫病(部分地區(qū)死亡率3%)的影響，但更根本的解釋還是在于能繁母豬的過度淘汰造成仔豬供給量偏緊。而這種現(xiàn)象顯然是不可持續(xù)的，這為未來豬價(jià)走勢平添了一份隱憂。

　　關(guān)于豬肉還能漲多久，我們傾向于使用一些衡量指標(biāo)與2008年春的上一輪周期高點(diǎn)相比。如果基于我們測算的供需缺口差異，這些指標(biāo)可能高于上一輪上漲 期，但考慮到2007年末2008年初民眾對通脹的容忍度以及對中國經(jīng)濟(jì)的樂觀程度都要好于現(xiàn)在，這些指標(biāo)應(yīng)該也不會(huì)高于上一輪太多。

　　我們考察了2003年以來的發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測中心豬肉、牛肉和雞肉零售價(jià)格數(shù)據(jù)。可以發(fā)現(xiàn)，豬肉需求的替代性比較小。上一輪周期，豬肉價(jià)格在超過牛肉之后才出現(xiàn)了回落。要達(dá)到上輪豬牛比(豬肉價(jià)格/牛肉價(jià)格)的拐點(diǎn)，豬肉應(yīng)該有30%以上的上漲空間。

　　另外豬糧比作為一個(gè)行業(yè)盈利程度與政府干預(yù)參考目標(biāo)，也可以成為判斷市場拐點(diǎn)的一個(gè)指標(biāo)。從豬糧比這個(gè)指標(biāo)看，假設(shè)飼料不出現(xiàn)明顯下跌，豬肉大致也還有約30%左右的上漲空間。

　　中國豬肉儲(chǔ)備量約20萬噸，僅相當(dāng)于中國5000萬噸年消費(fèi)量的0.4%，對中期供給能力緊缺的改善力度有限。我們認(rèn)為諸如遼寧、安徽等一些省份可能會(huì)在節(jié)日前后采取凍豬拋儲(chǔ)，可形成區(qū)域性價(jià)格暫時(shí)穩(wěn)定的局面。

　　當(dāng)前政府出臺(tái)的生產(chǎn)扶持政策有利產(chǎn)能恢復(fù)，但必須看到2006-2009年豬周期情形：2000多元錢買一頭能繁母豬，國家補(bǔ)貼100元/年，養(yǎng)豬戶積極補(bǔ)欄，一年后供給過剩，豬價(jià)大跌，最終能繁母豬屠宰、賤賣，豬農(nóng)巨虧。我們認(rèn)為當(dāng)前政府應(yīng)做好預(yù)期管理，不宜讓豬農(nóng)擔(dān)心明年豬肉價(jià)格會(huì)大跌，同時(shí)加大進(jìn)口，多建冷庫以增強(qiáng)收、放儲(chǔ)調(diào)控能力。

　　豬周期的異化反映了市場參與者預(yù)期的影響力，這其實(shí)是很多價(jià)格周期的一個(gè)縮影。豬周期也是一個(gè)市場使供給者一致預(yù)期必?cái)〉墓适隆Ｓ兄芷诮?jīng)驗(yàn)的當(dāng)代中國豬農(nóng)依然需要作出博弈式選擇。